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          媒體報道

          九州通(600998)中報點評:業績高速增長 多元化布局助推民企龍頭再上新臺階

          發布時間:2017-08-30來源:中財網
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             九州通2017 中報收入同比上升21.6%,扣非歸母凈利潤同比上升32.2%,業績保持高速增長。公司作為醫藥批發領域全國龍頭,近年來持續開展業務多元化布局,收效良好,未來增長可期。首次覆蓋,我們給出“審慎推薦-A”的投資評級。

            收入、凈利保持高速增長。九州通2017 年上半年實現收入362.3 億元,同比上升21.6%;扣非歸母凈利潤4.1 億元,同比上升32.2%,業績保持高速增長;分季度來看,17Q2 收入同比上升21.4%,同比多增1.4%,且近四個季度以來,同比增速均保持在20%以上,表明收入增長的平穩性較佳。

            盈利能力小幅提升,期間費用率保持穩定。17H1 公司毛利率8.10%,同比上升0.66%,這主要基于核心業務毛利率的提升。公司銷售費用率和財務費用率分別同比上升0.3%和下降0.1%,管理費用率則未發生變化,總體來看,17H1 期間費用率5.9%,同比小幅上升0.2%,表明公司費用管控能力基本保持穩定。17H1 公司凈利率2.2%,同比大幅上升1.2%。主要系公司地塊在舊城改造中因拆遷補償而獲得近4.8 億元非經常性收益所致,扣非歸母凈利率為1.12%,同比上升0.09%,公司盈利能力有所提升。

            核心業務保持高速增長,但重要性持續下降。17H1,公司主營業務實現收入360.4 億元,同比上升21.2%,毛利率7.96%,同比上升0.48%。分業務來看,核心業務西藥、中成藥業務實現收入294.2 億元,同比上升16.8%,在主營業務收入中占比81.6%,同比下降3.0%,延續了近五年的下降趨勢,業務毛利率7.65%,同比上升0.88%。在“兩票制”改革“強者恒強”邏輯下,穩居醫藥批發業務全國第四名的九州通在核心業務方面仍將保持高速增長。

            其他主營業務發展勢頭更為迅猛,助推毛利率邊際改善。17H1,中藥材與中藥飲片及醫療器械與計生用品業務收入分別同比上升39.2%和38.1%,毛利率分別為12.64%和8.09%,分別同比下降3.60%和1.85%,主要是本期內公司調整統計口徑及去庫存所致。食品、保健品、化妝品等業務(消費品業務)則實現收入21.3 億元,同比大幅上升61.4%,毛利率達到9.05%,同比上升0.62%??紤]到當前居民養生保健需求及醫療器械更新換代需求正快速釋放,且九州通銷售網絡與渠道優勢明顯,以上三類其他主營業務今后有望繼續以高于公司整體的速度持續擴容,并助推公司毛利率出現邊際改善。

            純銷業務迅猛,未來增長可期。17H1,公司在二級及以上中高端醫療市場和二級以下基層醫療市場中分別實現純銷收入(含稅)81.9 億元和36.5 億元,分別同比上升40.7%和24.2%。近五年來,公司純銷業務收入CAGR 高達37.4%,明顯高于同期公司總收入的20.2%。受益于藥品分類采購制度,公司加速布局中高端醫療機構,考慮到目前中高端市場戶均配送額僅處于300 多萬的較低水平,其發展潛力仍十分明顯。

            非公開發行股票獲批,公司未來發展值得期待。近日,公司非公開發行股票獲證監會發審委審核通過。公司計劃近期內向包括控股股東昌楚投資在內的6 名發行對象發行不超過1.83 億股(成功發行后總股本將不超過18.79 億股),募資總額不超過36 億元。本次非公開發行股票有助于優化資本結構,并為公司長期發展提供所需資金,提高盈利能力及償債能力。

            成功推行限制性股票激勵計劃,助力公司業績高速增長。2017 年6 月,公司向其內部2628 名激勵對象成功推行限制性股票激勵計劃,解鎖條件為17、18、19 年凈利潤相比16 年分別增長不低于20%、45%、75%。激勵計劃成功實施后,公司不僅因收到近5 億元認購款而能大幅提升短期償債能力和應急能力,更能激勵全體員工齊心協力,助推公司業績持續增厚。

            首次覆蓋,給出“審慎推薦-A”的投資評級。我們預計公司17-19 年歸母凈利潤分別為11.43/14.27/17.33 億元,EPS 分別為0.67/0.84/1.02 元,對應8 月29日收盤價的PE 分別為29.8/23.9/19.7X??紤]到可比公司PE 及公司發展前景較好,我們給予其17 年35-40X 的目標估值,對應目標價23.60-27.00 元,并給出“審慎推薦-A”的投資評級。

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